安博通建立于 2011 年，是国内抢先的可视化网络安全体系渠道与安全服务供给商。公司在建立之初发布了网络安全体系渠道 ABT SPOS V1.0，是国内较早推出的下一代防火墙产品之一，该渠道在 2012 年打破硬件无关化技能，成为公司的中心竞赛力。

　　公司承当了中心网信办十九大重保使命，将 SPOS 渠道成功布置至多家部委与央企，现在渠道已晋级至 V5.0，支撑国产自主可控的芯片架构。2019 年，公司成为我国榜首家登陆科创板的网络安全企业，并于 2020 年取得国家级专精特新“小伟人”企业称谓。全资子公司北京思普崚、武汉思普崚纷繁当选北京市 2021 年度榜首批“专精特新”中小企业、湖北省专精特新“小伟人”。

　　公司以自主研制的 ABT SPOS 可视化网络安全体系渠道为根底，构成了包含安全网关、安全办理、安全服务在内的三大品类网络安全产品矩阵。

　　安全网关事务包含嵌入式安全网关与虚拟化安全网关两大类，首要产品包含下一代防火墙、网络侵略检测与防护、网络行为办理与审计等组件产品，具有纯柔和软硬件一体化两种形状。安全网关产品经过 SPOS 渠道集成网络安全防护过程中触及到的各要害要素，选用体系化防护思路处理网络中的新式安全问题。

　　安全办理事务首要包含流量可视化、战略可视化、云安全办理产品等，首要以软硬一体化的方法进行出售。安全办理事务完成了安全战略途径相关中心算法的打破，可以将 10000 节点规划大型网络的战略途径核算时刻操控在 5-10 分钟，到达了职业先进水平。

　　安全服务事务首要为依据用户场景与个性化需求供给的差异化安全技能开发与安全运维服务。公司的安全产品首要运用于网络安全防护操控、网络监测预警等范畴。

　　公司定坐落做网络安全才能的供给者、上游软件渠道与技能供给商，为业界很多网络安全产品供给操作体系、事务组件、剖析引擎、要害算法等软件产品及相关技能服务。

　　国内商场与公司运营方法类似的厂商较少，建立于 1985 年的英国网络安全公司 SOPHOS 在欧美商场与公司运营方法类似，其作为上游厂商将技能输出到美国 Cisco、Juniper 等网络安全领导者。

　　凭仗在职业上游数十年的沉积，公司积累了很多职业头部客户，包含华为、新华三、安恒信息、亚信安全、星网锐捷、卫兵通、启明星斗、360 网神、任子行、绿盟科技、太极股份、我国电信体系集成、迈普通讯等职业界很多一线厂商与大型处理方案集成商。

　　公司现在已具有 100+战略协作同伴，累计服务 80000+企业级客户，包含全国人大、中心网信办、交通银行、我国移动、国家动力集团等闻名企业，下流运用包含政府、电力、金融、军工、动力、教育、医疗等很多范畴。

　　2021 年收入康复高添加。全体来看，2017-2021 年公司收入年均复合增速为 29.83%，高于职业全体增速（CCIA 数据显现，2017-2021 年我国网络安全商场规划年均复合增速为 17.86%）。

　　2020 年公司收入增速放缓，同比添加 5.67%，首要是受疫情影响，职业下流客户预算下降或项目推延。跟着疫情后网安商场景气量提高，2020 年公司及时调整开展战略，加大研制投入，扩大研制人员和出售团队，2021 年营收同比添加 48.92%至 3.91 亿元。2022Q1 公司完成收入 0.53 亿元，同比添加 20.05%，增速较为稳健。

　　2021 年净利润康复添加。2020 年受疫情、研制费用开销添加、信誉减值丢失计提添加等要素的归纳影响，公司归母净利润同比下降 39.72%至 0.44 亿元。2021 年公司归母净利润康复添加，同比添加 62.33%至 0.72 亿 元。

　　2022Q1 公司完成归母净利润为-0.23 亿元，首要因为公司收入具有显着的季节性特征，一季度收入占比较小以及人员本钱及相关费用添加所造成的。

　　现金流方面，公司加强应收金钱的催收，缩短应收账款周期。2021 年运营性净现金流为 0.19 亿元，同比添加 53.37%。2022Q1 公司运营性净现金流为-0.69 亿元，首要由付出职工薪酬及其他费用添加所造成的。

　　从结构上看，2021 年公司安全网关、安全办理、安全服务收入别离为 3.08、0.61、0.22 亿元，同比增速别离为 47.89%、55.16%、151.12%，占总收入的比重别离为 79%、16%、5%。其间，安全网关事务仍奉献首要收入，安全网关与安全办理产品完成高速开展，安全服务配套才能明显增强。

　　毛利率稳中有降，净利率有所上升。2017-2020 年公司毛利率较为安稳，2021 年公司毛利率为 60.51%，较 2020 年下降 2.98pct。

　　公司逆势加大投入，扩大研制人员和出售团队。公司 2020 年开端逆势扩大人员团队，2020 年、2021 年公司职工数量别离同比添加 19.79%、57.39%。

　　到 2021 年底，公司职工总数为 362 人。其间，研制人员占比 49.45%、技能人员占比 20.99%、出售人员占比 16.30%、办理人员及其他职工数量占比 13.26%。

　　2020 年研制费用率提高至 24.08%，较 2019 年添加了 8.89pct，并在 2021 年坚持了较高的研制投入。2021 年公司加大出售投入，出售费用率提高至 15.09%，较 2020 年添加了 5.27pct。公司费用管控杰出，办理费用率根本坚持安稳。

　　注重研制立异，继续添加研制开销。公司注重研制开销、工程师文明，紧跟职业开展趋势和客户需求，活跃扩大研制团队，在北京、武汉建立技能与产品研制中心。2020 年、2021 年公司研制开销占收入的比重别离为 23.95%、24.04%。

　　公司公告显现，到 2022 年 3 月底，公司研制人员为 201 人，占总人数的 46.74%。专业化的研制团队和继续的研制开销为公司中心技能才能的提高奠定了坚实的根底。

　　公司具有自主知识产权中心技能体系。公司构建了具有自主知识产权的中心技能体系，近年来取得多项奖项与荣誉。

　　依据公司官网信息，公司及 全资子公司取得和请求的专利与软件著作权超越 500 项，并坚持每年 20% 以上的专利申报量增速。公司公告信息显现，到 2022 年 3 月底，公司具有发明专利 115 项、实用新式专利 4 项、软件著作权 229 项。

　　近年来，公司凭仗在中心范畴的技能优势，屡次连任安全牛“我国网络安全企业 50 强”、“CCIA 我国网络安全竞赛力 50 强”等业界闻名荣誉奖项，并接连四年当选工信部网络安全试点演示项目。

　　公司股权结构安稳。公司董事长、创始人钟竹先生为公司榜首大股东，直接持有公司 26.24%的股权，直接经过崚盛出资持有公司 2.91%的股权，合计持有 29.15%的股权，直接及直接操控公司表决权占总表决权份额为 40.28%，为公司控股股东和实践操控人。

　　此外，公司具有包含北京思普崚、武汉思普崚、北京安博通云、湖北安博通在内的 9 家全资子公司。

　　公司于 2020 年 10 月发布限制性股权鼓励方案，拟向 49 位中心技能骨干颁发不超越 50 万股限制性股票，占公告时总股本的 0.98%。

　　其间，业绩考核方针为 2020/2021/2022 年经营收入别离不低于 2.5/3.5/4.5 亿元。公司于 2020 年 11 月初次实践颁发 43 万股（占授 予日总股本 0.84%）限制性股票，颁发目标为公司 48 位中心技能骨干，颁发价格为 40.00 元/股。

　　2021 年 10 月向 8 位技能骨干颁发 6 万股（占颁发日总股本 0.12%）预留部分限制性股票，颁发价格为 39.70 元/股。

　　2016 年《网络安全法》的推出使得网安职业从此进入有法可依的年代，然后相关方针准则日趋完善。

　　2021 年，跟着《数据安全法》、《个人信息维护法》、《要害信息根底设施安全维护法令》等职业重磅方针的密布发布，职业顶层准则与硬性要求益发清楚。

　　此外，工信部印发的《网络安全工业高质量开展三年行动方案（2021-2023 年）（征求意见稿）》中提出，到 2023 年我国网络安全工业规划超越 2500 亿元，年复合添加率超越 15%，清晰了对网安职业开展的扶持情绪。

　　方针的密布出台与施行体现了我国在数字化开展过程中对网络安全的注重程度，将在未来继续提振职业界各安全主体的合规需求。

　　我国网安职业开展稳健，2024年商场规划将打破千亿元。Frost&Sullivan 数据显现，全球网络安全商场规划从 2016 年的 911.2 亿美元添加到 2020 年 的 1256.5 亿美元，年均复合增速为 8.36%，估计 2022 年全球网安商场规划将到达 1472.2 亿美元。

　　国内来看，依据 CCIA 数据显现，2021 年我国网络安全商场规划为 614 亿元，同比添加 15.41%，2020 年受疫情影响出现必定的动摇，但全体仍出现较快添加态势，2017-2021 年年均复合增速为 17.86%。一起，疫情也客观上加快了全职业客户数字化、智能化与云转型的进程，激宣布更大的网络安全商场需求。

　　据 CCIA 猜测，未来我国网络安全职业将坚持稳健添加，2024 年商场规划将超越 1000 亿元，2022-2024 年年均复合增速超越 15%。

　　跟着我国新式根底设施的全面铺开，新技能、新场景驱动的网安需求日渐添加。其间，云计 算、大数据、物联网、工业互联网是网络安全商场主体布局较多的新式范畴。

　　亿欧智库数据显现，2020 年云安全、数据安全、物联网安全等新式安全范畴的商场规划别离为 78.3 亿元、50.7 亿元、134.1 亿元，别离同比添加 42.1%、33.1%、35.1%，增速均高于网络安全职业总体水平。工业互联网安全方面，据《我国工程科学》猜测，2022 年我国工业互联网安全商场规划为 307.6 亿元，2018-2022 年年均复合增速为 33.40%，也高于职业增速。

　　公司安全网关产品首要包含嵌入式安全网关与虚拟化安全网关两类。公司依据本身硬件无关化的技能优势，将安全网关软件或软硬一体化产品供给给华为、新华三、启明星斗等产品厂商客户，再由这些产品厂商将其与本身产品相结合，构成具有特定功用的安全网关产品或产品方案。

　　公司嵌入式安全网关首要用于数据通讯网络环境，是一种软硬件结合的实体安全设备，一般用于网络互联网出口或网络要害区域鸿沟，是网络中用于阻隔、操控、防护的根底安全产品，包含下一代防火墙、网络行为办理与审计等组件产品。

　　产品具有实时病毒阻拦技能，将拜访操控模块与缝隙扫描、Web 防护、侵略防护、沙箱仿真、数据防走漏、要挟情报等体系构成智能的战略联动，可以防护高档继续性要挟。经过并行处理的深度安全检测引擎和运用辨认技能，完成对用户、运用和内容的进犯行为深入剖析，为用户供给安全智能的一体化防护体系。

　　（2）网络行为办理与审计产品供给全网终端一致管控功用，具有传统认证和干流交际软件等身份认证方法，保证用户接入安全可控。

　　公司招股书显现，该产品包含了运用账户（App-ID）、用户账户（User-ID）、内容账户 （Content-ID）三个网络安全流量剖析的首要技能方向，供给超越 5000 种的干流互联网运用辨认库、1000 万条以上的网址库以及超越 7000 万条以上的要挟情报库，协作网络行为办理战略模板，可完成网络行为精细化辨认和操控，为企业供给完善的网络行为办理处理方案。

　　公司虚拟化安全网关是依据 ABT SPOS 网络安全体系渠道，经过虚拟化技能将安全防护特性与虚拟核算、虚拟存储、虚拟网络适配并交融到通用服务器中，构成标准化的防护单元，多个防护单元经过资源池方法会聚成数据中心全体安全架构，并经过一致的办理渠道完成可视化会集运维办理。

　　虚拟化安全网关以通用服务器为硬件载体，首要运用于大型数据中心和云核算中心，以安全资源池的方法满意公有云、私有云、混合云等多种云场景下的安全需求，并经过一致的办理界面完成全网安全资源池的分配和调度，首要用户包含政务云数据中心、运营商数据中心、金融数据中心和公有云服务供给商等。

　　公司自主研制的 ABT SPOS 是施行防护、可视化网络安全技能的“才能集”，渠道包含了从安全操控到防护、检测、监测、审计、溯源等各阶段的要害技能引擎与特征库。

　　SPOS 渠道具有跨硬件渠道习惯才能与云核算虚拟化才能、多核并行操作体系等要害中心技能，快速呼应才能与资源整合才能。据不完全统计，据不完全统计，现在在网运转 SPOS 体系已超越 20 万套。

　　体依赖于关闭型软硬件一体化设备，防护体系与硬件紧耦合，无法完成各类云核算虚拟化环境、网络通讯渠道与物联网智能硬件场景的快速布置。

　　ABT SPOS 渠道具有全面的对外开放接口以及大规划的职业运用实践，网络产品厂商、处理方案厂商、电信运营商、云服务供给商等协作同伴均可依据该软件快速开发各种网络安全网关类硬件设备、云环境下虚拟化安全网关、安全监测预警与运维办理类产品。

　　该渠道不只可以运用在传统核算机网络与虚拟化云核算网络中，还可以运用于 IPv6 互联网、工业互联网、视频监控网络、IoT 物联网等下一代信息网络中。经过硬件无关化技能，公司的安全网关已完成在 MIPS、x86、ARM 以及国产的龙芯、飞扬、申威等 6 种体系架构的数 10 款硬件上的快速产品化，一起在 KVM、VMware、Xen3 种干流虚拟化渠道上完成产品化。

　　（2）多核并行操作体系为上层运用封装底层细节，供给底层转发和安全感知才能，完成运用层安全感知、用户层安全感知与内容层安全感知。

　　该体系具有一体化处理引擎，在多使命并行时仍然坚持高性能体现，可以将上述感知层进行交融，供给安全战略作为装备接口，完成单次经过高性能架构，为上层运用供给一致信息获取接口。该体系完成了安全网关产品的首要软件特性，可以协助产品快速融入客户处理方案底层，提高全体处理方案的竞赛力。

　　SPOS 渠道可以整合网络安全工业链上下流资源，为各职业用户供给定制化处理方案，具有快速呼应才能，可以灵敏挑选不同的软硬件渠道与协作方法，服务于各类职业用户。SPOS渠道新生态内的协作同伴可以优势互补，大幅下降产品、方案与服务的立异本钱。依据公司官网信息，相较于传统的生态立异方法，SPOS 渠道可以下降生态同伴 30%的边沿本钱，并且能协助厂商将新产品、方案、服务发布的周期较之前缩短至 50%以上。

　　从工业链视点看，网安中游厂商直接面临终端用户，在进入上游商场时，因为其软硬件绑定的技能特色，产品对厂商体系结构和硬件的适配面较窄，仅能满意特定硬件道路的特定化需求，无法将软件低本钱地适配在多种不同厂商的硬件道路上。

　　别的，因为网安产品商场具有“碎片化”的特征，下流细分范畴需求很多，中游厂商倾向于全品类战略，供给一体化安全服务，对为下流终端客户进行全面掩盖。因而，中游厂商需求坚持较高的研制投入以盯梢多条技能道路，一般会采纳与上游厂商部分协作的战略，然后可以在专心本身事务的情况下快速推出新产品。

　　现在网安职业仍在快速生长阶段，新的玩家（中游厂商）不断涌入商场，公司定坐落上游，其潜在客户集体也在变大，未来有望掩盖更多客户。

　　此外，公司首要客户为头部中游厂商，跟着网安职业的会集度继续提高，头部中游厂商的商场份额不断扩大，公司也将充沛获益。CCIA 数据显现，我国网安中游商场 CR4、CR8 由 2017 年的 17.83%、38.30%提高至 2021 年的 28.07%、43.96%。

　　从中游头部厂商单季度收入同比增速改变看，2020 年年头的疫情使得项目递延至 2020Q2-Q3 翻开，导致 2020Q4-2021Q1 为收入承认顶峰（网安职业项目交给周期约为半年）。

　　因为 2020Q1 收入基数较低，2021Q1 各头部厂商的收入增速体现亮眼，2021 年下半年开端各厂商收入增速趋稳回落。

　　而在 2021Q1 高基数的情况下，头部厂商 2022Q1 仍旧取得了较高的收入增速，其间，奇安信、绿盟科技、安恒信息别离同比添加 44.52%、34.57%、26.63%，中游头部厂商有望迎来收入拐点。

　　现在网安工业链中游竞赛剧烈，上市公司超越 20 家。比较中游，网安工业链上游是蓝海商场，竞赛对手少，在上市公司中，公司首要竞赛对手为深服气。

　　IDC 数据显现，2022Q1 我国安全内容办理硬件商场（包含安全网关产品中的网络行为办理与审计）中，安博通以 4.3%的商场份额位列第五，且第三、四名均为公司客户（招股书发表信息）。

　　2022Q1 我国一致要挟办理硬件商场（包含安全网关产品中的下一代防火墙）中，商场份额第二厂商为公司的客户（招股书发表信息）。

　　近年来公司安全网关产品收入坚持稳健偏高的添加，由 2017 年的 1.21 亿元增至 2021 年的 3.08 亿元，2017-2021 年年均复合增速为 25.72%，首要得益于网安职业景气量上升，公司加大研制投入，活跃扩大研制及出售人员。该事务毛利率因为对外收购整机芯片本钱上升出现下滑态势，2021 年毛利率为 51.55%。

　　数字经济开展迅速，传统 IT 架构正在从“有鸿沟”向“无鸿沟”改变，改变了运用资源的拜访方法，一起也添加了中心数据被进犯的危险，然后导致信息的走漏。

　　亿欧智库陈述显现，2019 年 1 月-2020 年 8 月，全球政企组织严重数据安全报导 420 起，其间数据走漏相关安全事情高达 406 起，占总事情 96.7%，在触及数据安全事情的政企组织中，政府组织事业单位是应急呼应处置的数据安全事情最多的范畴。

　　Ponemon 和 IBM Security 联合发布的《2022 年数据走漏本钱陈述》显现，2022 年全球数据走漏规划和均匀本钱均创下前史新高，数据走漏事情的均匀本钱高达 435 万美元，曩昔两年数据走漏本钱添加近 13%，60%的受访企业因数据走漏而提高了产品或服务价格。

　　数据安全事情层出不穷，成为各企业的中心“痛点”。了解数据财物，保证数据安全可视、可管、可控，是现在各安全厂商的首要布局点。

　　零信赖是一种新式网络安全架构，依据零信赖的架构以“继续验证，永不信赖”为准则，默许不信赖企业网络表里的任何人、设备和体系。依据零信赖的数据安全架构创建了一种以数据为中心的全新鸿沟，经过强身份验证技能维护数据。

　　与传统的数据安全处理方案比较，零信赖在保证第三方数据同享的一起，经过数据资源阻隔、细粒度授权操控、数据批阅、多维审计等机制，将数据的同享和流转进行操控，完成数据所有权和运用权别离。

　　该方案构建了虚拟的数据资源安全域，完成了数据的传输、运用、同享等环节实时全流程管控，打造了轻量化、一站式、全生命周期的全体数据安全处理方案。

　　（1）数据财物发现：发现中心网络区域和要害事务运用中的数据财物，经过预置规矩或自界说规矩完成财物的分类分级办理，差异化防护不同价值的数据财物。

　　（2）数据分类分级：渠道可以获取数据类型、特点、散布、拜访目标、拜访方法、运用频率等信息，并以此为依据对数据进行分类分级，完成差异化办理。

　　（3）数据活动可视：实时从网络流量中提取数据、用户、运用、设备信息，并实时出现数据财物在网络中活动的动态全息视图，选用全息收集器，经过镜像或署理方法收集网络流量，进行 2-8 层深度元数据提取。

　　（4）数据危险感知：供给对敏感数据的反常行为监测和危险感知才能，自动发现数据走漏、乱用等反常行为，完成预警、告警、溯源及处置呼应，提高数据财物安全防护水平。

　　（5）数据回溯审计：当数据安全事情发生后，高效定位事情原因，快速进行呼应处理，做到对数据无序出境、敏感数据走漏、拜访权限不清、个人信息乱用等各类数据安全事情“精准溯源取证、快速界定职责”。“元溯”渠道支撑旁路布置、在线布置与混合布置，可以习惯各种网络环境。

　　2022 年 6 月，公司发布以简易程序向特定目标发行股票预案，方案向不超越 35 名（含本数）的特定目标征集资金 1.74 亿元，扣除发行费用后用于数据安全防护与溯源剖析渠道研制及工业化项目，项目选用零信赖网络架构模型，研制方向首要包含安全防护拜访操控、数据溯源两大模块。

　　建造该渠道旨在完成在新的网络架构下对数据安全进行实时防护以及对要害数据的回溯和剖析，掩盖云环境、大数据中心、微服务等很多场景，构成新一代的数据安全处理方案。

　　数据安全防护渠道可以与公司现有软件界说鸿沟、数据财物监测及溯源剖析渠道产品进行交融。该渠道可以经过动态拜访操控技能，对细粒度的运用、接口、数据进行维护，遵从最小权限准则，对任何企图接入网络的人、设备、体系进行验证授权，构筑端到端的逻辑身份鸿沟。

　　数据安全防护渠道可以满意用户对不同运用场景下网络安全的新式需求，有利于公司进一步 扩大安全办理产品矩阵，提高公司在数据安全范畴的竞赛力。

　　安全网关：公司安全网关产品定位工业链上游，面向中游安全厂商及体系集成商出售，为其供给软件及软硬一体化处理方案，在职业界具有较强的竞赛力。

　　2017-2021 年公司安全网关收入年均复合增速为 25.72%，出现高添加态势，咱们估计该事务将坚持较快添加，2022-2024 年收入增速别离为 27%/28%/30%，对应的收入别离为 3.92/5.01/6.52 亿元。

　　公司硬件外采本钱较高，未来安全网关产品毛利率将坚持平稳，估计 2022-2024 年该事务毛利率别离为 51%/51%/51%。

　　安全办理：公司安全办理产品首要包含流量可视化、战略可视化、云安全办理产品等，是构建网络安全态势感知体系的重要组成部分，安全办理产品直接面向终端客户进行出售。公司于 2022 年 6 月发布定增预案，发力数据安全范畴，翻开未来添加空间。

　　安全服务：公司安全服务首要为安全产品技能开发与安全运维服务，在安全网关与安全办理产品的根底上依据客户需求定制开发扩展功用、个性化功用或供给相应处理方案，一起供给产品运维保证服务。

　　2021 年公司安全服务收入为 0.22 亿元，同比添加 151.12%，该事务收入体量较小，未来 会跟着安全网关与安全办理事务的开展而坚持高速添加，估计 2022-2024 年该事务收入增速别离为 90%/90%/90%，对应收入别离为 0.41/0.78/1.48 亿元。

　　该事务曩昔一向坚持较高毛利率，2021 年毛利率为 93.43%，估计 2022-2024 年毛利率别离为 90%/90%/90%。依据以上假定，咱们猜测公司 2022-2024 年分事务收入、毛利率如下表所示：

　　2021 年公司加大投入进行人员扩张，全体费用率添加了近 5 个 pct，首要因为出售人员相关费用添加所造成的。公司仍处于人员扩张阶段，估计 2022-2024 年三项费用率稳中有升。

　　选取主营事务与公司附近的五家网络安全公司启明星斗、绿盟科技、深服气、迪普科技、山石网科为可比公司，选用相对估值法下的市盈率 PE 对公司进行估值，可比公司 2022 年均匀 PE 为 34 倍。考虑到公司所在网安工业链上游竞赛格式杰出，公司 2017-2021 年收入年均复合增速为 29.83%，高于职业全体增速，估计未来 3 年年均复合增速超 35%，估值具有向上的空间。

　　（1）相关方针落地不及预期：2021 年网络安全职业方针密布发布，若后续方针施行节奏放缓，会对公司收入产生影响。

　　（2）疫情影响下流客户需求：网安职业下流客户多会集在政府、电信、金融等范畴，若疫情重复，或许影响相关政企客户的预算。

　　（3）限售股解禁危险：公司有 3175 万股首发原股东限售股份估计于 2022 年 9 月 6 日上市流转，占解禁前流转股的 79.26%，占解禁后流转股的 44.22%，该解禁事项或许会对公司股价产生影响。